Почему биткоин взлетит. Часть 4: Заблуждения, реальные риски и заключение
Цикл статей автора Виджайя Бояпати (Vijay Boyapati) под названием The Bullish Case for Bitcoin
Часть 1: Генезис и природа денег
Часть 2: Атрибуты хорошего хранилища ценности
Часть 3: Эволюция денег
Большая часть предыдущих разделов этой серии статей была посвящена роли биткоина в качестве денежного товара. С учётом всего этого теперь мы можем рассмотреть некоторые из наиболее распространённых заблуждений о биткоине.
Биткоин — это мыльный пузырь
Биткоин, как и любой денежный товар, предоставляет денежную премию. Именно из-за неё многие считают биткоин пузырем. Однако все денежные товары имеют денежную премию. По сути, это и есть определяющая характеристика любых денег. Другими словами, любые деньги — это пузырь. Парадоксально, но на ранних этапах развития денежный товар может быть как переоценён, так и недооценён.
Биткоин слишком волатилен
Волатильность биткоина — также один элементов его становления. В первые годы существования поведение биткоина мог кардинально изменить любой крупный инвестор (например, близнецы Уинклвосс). С повышением признания и ликвидности волатильность биткоина сильно упала. Когда (если) рыночная капитализация биткоина сравняется с капитализацией золота, его волатильность не будет отличаться от волатильности этого драгоценного металла. При таком раскладе биткоин сможет стать полноценным средством обмена. Как мы уже отмечали, монетизация биткоина следует циклам хайпа Gartner. Волатильность наиболее низка во время фазы плато и максимальна на пике энтузиазма и во время спада. Каждый последующий цикл хайпа будет сопровождаться снижением волатильности вследствие повышения ликвидности рынка.
Комиссии слишком высоки
Недавняя критика общественности в адрес биткоина была связана с повышением транзакционных сборов, которое делало его малопригодным в качестве платёжной системы. Однако повышение тарифов вполне приемлемо и объяснимо. Сборы за транзакции — это цена, которую пользователи платят майнерам за безопасность сети и верификацию операций. Майнеры получают оплату в виде комиссионных сборов и вознаграждений за добычу блоков, которые впоследствии пригодятся пользователям сети.
С учётом фиксированного графика поступления ресурса такая политика делает биткоин идеальным хранилищем ценности. Со временем награды за блоки перестанут быть существенными и система будет защищена исключительно за счёт комиссионных сборов. Сеть с низкой комиссией изначально меньше защищена и больше подвержена цензуре. Те, кто рекламирует альткоины с подобными достоинствами, невольно описывают и их серьёзные недостатки.
Корень проблемы в том, что большинство людей убеждены: биткоин в первую очередь должен быть платёжной системой и только потом — хранилищем ценности. Как мы уже отметили, они бегут впереди паровоза. Только тогда, когда биткоин станет устоявшимся хранилищем ценности, он сможет стать средством обмена. Кроме того, как только биткоин достигнет этого уровня, большинство сделок будут проходить не в самой сети, а в сетях второго уровня с менее ощутимыми комиссиями. Сети второго уровня, такие как Lightning Network, предоставляют собой современный эквивалент векселей, использовавшихся для передачи золота в XIX веке. Банки вводили векселя из-за издержек на транспортировку золотых слитков: переносить бумажные документы куда менее накладно. В отличие от векселей Lightning Network позволит переводить биткоины по низкой цене без необходимости в доверенных лицах, таких как банки. Развитие LN — это чрезвычайно важная веха в истории биткоина, и её ценность станет очевидной по мере её дальнейшего развития и внедрения в ближайшие годы.
Конкуренция
Так как исходный протокол открыт, всегда можно скопировать программную часть биткоина и его сеть в целом. В последние годы появилось множество таких копий, начиная с суррогатов вроде лайткоина и заканчивая комплексными вариантами, например эфириумом, предлагающим выстраивать сложные договорные отношения с использованием распределённых вычислительных мощностей. Претензия со стороны инвесторов заключается в том, что биткоин не сможет поддерживать конкурентоспособность в среде, где другие участники рынка могут в любой момент скопировать его протокол, добавив в него последние инновации и новые функции.
Этот аргумент ошибочен, потому что множество конкурентов биткоина, созданных в последние годы, лишены сетевого эффекта первой и доминирующей технологии. Сетевой эффект — это неотъемлемая характеристика первого доминирующего блокчейна. Для любой технологии, опирающейся на сеть, это, безусловно, самый важный атрибут.
Сетевой эффект биткоина возникает за счёт ликвидности рынка, количества держателей биткоинов, сообщества разработчиков и улучшается за счёт модернизации ПО и узнаваемости бренда. Крупные инвесторы, включая государства, будут искать наиболее ликвидный рынок для быстрого входа и выхода без рисков для своего благосостояния. Разработчики будут стекаться в доминирующее сообщество, самое опытное в сфере, тем самым усиливая его. Бренд в свою очередь уже работает сам на себя, а потенциальные конкуренты всегда упоминаются в контексте биткоина.
Форки
Тенденцией 2017 года было копирование не только программного обеспечения биткоина, но и всей истории прошлых транзакций (известной как блокчейн). В процессе форка конкуренты биткоина делают копию блокчейна до определённой точки, а затем создают новую сеть. Таким образом они могут распространить свои токены на большую пользовательскую базу.
Самый значимый форк состоялся 1 августа 2017 года, когда была создана сеть Bitcoin Cash. Владелец энного количества биткоинов после этой даты становился владельцем N биткоинов и такого же числа токенов Bitcoin Cash. Небольшое, но шумное сообщество Bitcoin Cash попыталось привлекать новичков, объявив себя «настоящим биткоином», то есть используя известный бренд. Эти попытки по большей части провалились, о чём можно судить по рыночной капитализации этих двух сетей. Однако инвесторы видят риск в том, что любой конкурент может преуспеть в росте рыночной капитализации и стать «новым биткоином».
История самых крупных форков биткоина и эфириума должна навести нас на одну важную мысль. Большая часть рыночной капитализации так или иначе оседает в проектах с хорошей историей и опытной командой. Конечно, на биткоин можно смотреть как на денежный товар, однако это также компьютерная сеть со специфичным программным обеспечением, требующим контроля и постоянных модернизаций. Покупку токенов сети с небольшой или неквалифицированной командой разработчиков можно приравнять к покупке клона Windows, за которым не стоит команда разработчиков Microsoft. История даёт нам понять, что лучшие и самые квалифицированные криптоэксперты наиболее заинтересованы в развитии биткоина и не распыляют свои усилия на легионы имитаторов с похожим кодом.
Реальные риски
Несмотря на то, что подавляющая часть критики в адрес биткоина в корне неверна и произрастает из непонимания природы денежных средств, существуют и реальные риски, связанные с инвестициями в криптовалюту. Это полезно знать будущим инвесторам, желающим взвесить все риски перед крупными вложениями в биткоин.
Риск протокола
В протоколе биткоина и его криптографической базе могут найтись недочёты, или же он может стать менее безопасен с появлением квантовых компьютеров. Если в протоколе найдутся дыры или новое технологическое ноу-хау подвергнет безопасность системы риску, вера в биткоин может быть подорвана. На ранних этапах становления, до тех пор, пока опытные криптографы не признали, что Сатоши удалось решить задачу византийских генералов, риск протокола был на пике. Со временем этот вопрос всё меньше на слуху, однако из-за технологической природы платформы его нельзя списывать со счетов.
Обвал бирж
Биткоин со своей децентрализованной структурой хорошо защищён от попыток регулирования со стороны властей. Однако этого нельзя сказать о биржах, которые сильно централизованы и уязвимы перед регулированием и даже закрытием. Без криптобирж и желания банковских систем сотрудничать с ними процесс монетизации биткоина может сильно замедлиться или вовсе остановиться. Несмотря на существование других источников ликвидности вроде внебиржевых брокеров и децентрализованных рынков биткоинов (например, LocalBitcoins), именно биржи определяют стоимость и большую часть ликвидности цифровой валюты.
Риск закрытия бирж в некоторой степени нивелируется юрисдикционным арбитражем. Популярная биржа Binance, начинавшая свою деятельность в Китае, была вынуждена переехать в Японию после ограничений, введённых китайским правительством. На данный момент правительства опасаются душить технологию, обладающую потенциалом, сравнимым с интернетом.
Процесс монетизации биткоина остановится только при глобальном скоординированном закрытии бирж. Ситуация движется к тому, что закрытие этих торговых площадок можно будет приравнять к закрытию интернета. Однако пока вероятность такого развития событий остаётся реальной, и её необходимо учитывать при инвестировании в биткоин. Мы уже говорили, что правительства начинают понимать угрозу защищённой от цензуры негосударственной цифровой валюты для собственной экономической политики. Остаётся открытым вопрос, успеют ли они отреагировать на эту угрозу прежде, чем это перестанет иметь значение.
Проблема с взаимозаменяемостью
Природа блокчейна открывает для государств возможность маркировать определённые биткоины при их использовании в незаконных действиях. Несмотря на то, что в протоколе такие биткоины будут передаваться по тем же правилам, при регулировании они могут быть заблокированы на биржах и у предпринимателей, потеряв почти всю свою ценность. Биткоин в таком случае рискует потерять один из важнейших атрибутов денежного товара: взаимозаменяемость.
Для нивелирования этого риска необходима модернизация протокола в сфере приватности транзакций. Уже появляются новые токены, разрешившие эту проблему, например Monero и Zcash. Вопрос о том, сможет ли биткоин решить эту проблему, остаётся открытым.
Заключение
Биткоин — это зарождающиеся деньги, находящиеся в процессе перехода от коллекционного этапа к становлению в качестве средства обмена. Возможно, что на определенном этапе своего развития цифровая валюта как негосударственный денежный товар станет аналогом золота в XIX веке. Повсеместное признание биткоина — одна из причин, по которым он должен взлететь. Об этом писал Сатоши Накамото Майку Хирну ещё в 2010 году:
Если вы представите, что биткоин займёт достойное место в мировой экономике, примите во внимание, что его запас ограничен 21 млн. Подумайте, сколько будет стоить один биткоин.
Ещё лучше это описал восхитительный криптограф Хэл Финни, получатель первых биткоинов от Накамото, вскоре после анонса первого рабочего ПО биткоина:
…Представьте, что биткоин становится доминирующей платёжной системой, используемой во всём мире. Тогда общая стоимость валюты должна быть равна общей стоимости всех богатств в мире. Известные мне текущие оценки общего мирового благосостояния варьируются от $100 трлн. до $300 трлн. Если перевести это в 20 млн. монет, то стоимость каждой будет равна $10 млн.
Даже если судьба биткоина в том, чтобы конкурировать с золотом в качестве негосударственного хранилища ценности, сегодня он сильно недооценён. Чтобы рыночная капитализация надземных золотых запасов (около $8 трлн.) и биткоина сравнялась, цена одного токена должна составлять около $380 000. Как мы уже установили, биткоин превосходит золото по всем характеристикам денежного товара за исключением установленной истории. Со временем эффект Линди возьмёт своё, и эта разница будет ощутима всё меньше и меньше. Поэтому вполне логично ожидать, что рыночная капитализация биткоина догонит или даже перегонит рыночную капитализацию золота в ближайшее десятилетие. Однако есть одна оговорка: центральные банки хранят большие запасы золота в качестве хранилища ценности, поддерживая его рыночную капитализацию. Биткоину потребуется поддержка государств. Участие западных стран в его поддержке довольно сомнительно. К сожалению, скорее всего, первыми на крипторынок войдут диктатуры и клептократии.
Если государства не захотят вступать на крипторынок, у биткоина всё равно сохранится потенциал роста. В качестве негосударственной валюты, используемой торговцами и институциональными инвесторами, биткоин пока находится на стадии признания — «раннее большинство» только вступает на рынок, в то время как «позднее большинство» и «отстающие» появятся через несколько лет. С подключением остальных инвесторов цена биткоина может составить от $100 000 до $200 000.
Владение биткоинами — одна из немногих асимметричных ставок, в которых могут участвовать люди по всему миру. Как и с опционами, возможные потери могут достичь сотни процентов, но потенциал роста способен превысить 10 000%. Биткоин — это первый поистине глобальный пузырь, масштаб которого ограничен только стремлением граждан мира защитить свои сбережения от государственного произвола. Действительно, биткоин поднялся как феникс из пепла глобальной финансовой катастрофы 2008 года, которая была вызвана политикой центральных банков, таких как Федеральная резервная система.
Помимо финансовой стороны вопроса, развитие биткоина в качестве негосударственного хранилища ценности будет иметь глубокие геополитические последствия. Международная резервная валюта, не подверженная инфляции, заставит государства пересмотреть основные механизмы финансирования начиная с инфляции и заканчивая прямым налогообложением. Возможно, единственным средством финансирования останутся налоги. Кроме того, международная торговля будет вынуждена выполнить желание Шарля де Голля, утверждавшего, что ни одна нация не должна иметь привилегий перед другими:
Мы считаем, что необходимо устроить международную торговлю в том виде, какой мы видели её до великого несчастья всего мира — на базе денежного товара, который не будет нести отпечатка какой-либо конкретной страны.
Через 50 лет такой базой станет биткоин.